事件：

　　国家统计局12月9日公布通胀数据,2017年11月CPI同比增速为1.7%，略低于预期1.8%；PPI同比增长5.8%，将上月降低1.1个百分点，基本符合预期。

　　点评：

　　1) 食品价格下跌拖累CPI增速

　　11月CPI同比上涨1.7%，低于预期的1.8%，较上月降低0.6个百分点。

　　分类看，食品价格同比下降1.1%，非食品价格同比上涨2.5%，食品价格下跌幅度扩大是拖累CPI的主要因素。

　　从食品细项来看，鲜菜价格跌幅扩大是拉动CPI向下的主要因素，另外猪肉价格同比仍然下跌，牛肉和羊肉同比增速扩大。其他食品价格中，蛋类价格同比增速由3.06%提高至5.6%，鲜果价格增速由-0.73%提高至3.7%。

　　2) 非食品价格涨幅扩大

　　非食品价格同比上涨2.5%，环比上涨0.1%。非食品价格保持高增速上涨一方面反应终端需求尚可，另一方面也是由于PPI上涨逐步向下游传导。

　　从各分项来看，七大类分项同比均上涨，其中，衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健以及其他用品和服务的增速分别为1.2%、2.8%、1.5%、1.3%、2.0%、7.0%和1.7%。由于原油价格的上涨交通和通信价格涨幅扩大。

　　从环比增速来看，除教育文化和娱乐价格有所下跌之外，其他各分项均继续上涨。衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信以及医疗保健分别环比上涨0.5%、0.2%、0.1%、0.5%和0.2%。

　　3) 核心CPI增速与上月持平

　　11月份扣除食品和能源的核心CPI增速为2.3%，与上月持平，连续9个月保持在2.0%以上。环比与上月持平。核心CPI持续上涨体现出终端价格的上涨压力，以及PPI上涨对CPI的支撑作用。

　　4) PPI开始回落，石油和天然气价格上涨较多

　　11月PPI同比上涨5.8%，环比上涨0.5%，二者均较前期下降。PMI出厂和购进价格指数均出现明显回落，其中出厂价格指数由55.2下降至53.8，原材料购进价格指数由63.4下降至59.8，降幅显著。

　　从细项来看，生产资料价格同比上涨7.5%，影响PPI上涨约5.57个百分点。其中，上、中、下游同比增速均出现回落，上游降幅最大。采掘工业价格增速由14.7%降低至10.8%，原材料工业价格增速由11.6%下降至9.7%，加工工业价格增速由7.5%下降至6.3%。

　　从行业来看，能源方面石油和天然气价格涨幅扩大，主要原因一是国际原油价格上涨拉动，二是国内煤改气导致对天然气需求大增；煤炭价格继续下降，同比增速由19.7降低至8.6%。

　　金属方面，黑色金属和有色金属环比虽然继续上涨，但是涨幅已经缩小，同比增速也出现下降，其中黑色金属采选增速由11.4%下降至7.5%，黑色金属冶炼增速由30.8%下降至23.9%；有色金属采选增速由15.5%下降至13.5，有色金属冶炼增速由20%下降至14.4。下游出厂价格同比增速也出现微幅回落，其中金属制品业增速由7%下降至6.5%，通用设备制造业增速由1.2%上升至1.3%。

　　总体来看，11月通胀略微不及预期，主要是CPI低于预期，而拖累CPI的主要因素仍然是食品价格下跌较多，非食品价格仍然保持坚挺，同比增速由2.4%提高至2.5%，主要原因一是PPI对CPI的持续传导，二是原油价格上涨对CPI的影响更为显著。PPI同比增速如预期中回落，由6.9%下降至5.8%，其中石油和天然气价格涨幅扩大，其他能源、金属同比增速均缩窄。天然气价格的上涨主要是由于国内煤改气引发对天然气的需求大增。另外11月采暖季开始，限产对供给的影响较大但需求端回落不及预期，导致钢铁、煤炭等现货价格继续上涨，但涨幅较前期已经有所缩窄。向后看随着PPI基数的提高，预计PPI缓慢下行，而CPI基数逐步回升，有一定上行动力。但目前来看，通胀仍然是平稳运行，货币政策此时没有加息的必要。