金融市场

债券市场1月月报

resource:资金运营中心发布时间:2018年02月01日

  海外市场:美国四季度GDP低于预期,但通胀有回升迹象。由于税改和基建将在2018年开始,加上内在复苏动能的增长,预计今年的GDP增速较2017年有进一步的提升。同时,3月之后PCE通信价格基数下沉可能造成通胀趋势性上升,这使得我们对长债收益率阶段性上行的可能性保持警惕。由于3月恰逢美联储议息会议,我们判断加息概率较大。如果通胀预期持续抬升,今年美联储会保持加息节奏甚至有较预期更为鹰派的可能,从而推升短端利率并压制长端利率。欧洲央行维持利率不变,并表示今年加息的概率非常低,但边际趋紧的预期仍会持续。今年德法两国的合作以及联合对外的事务如外交、贸易等都会更有成效,这对欧元区的经济稳定将有正面贡献。日本方面,近期日元汇率与日美利差出现了背离,日美利差收窄的时候日元依然体现出升值压力,未来贬值可能仅能寄希望于美元阶段性的反弹。人民币中间价报价银行均已对报价模型中的“逆周期系数”进行了调整,使其报价模型中“逆周期因子”恢复中性。在美元大幅走弱,人民币升值预期逐步加强之后,央行对人民币汇率的态度由维稳转向弹性。如果美元反弹,人民币仍会跟随出现贬值,甚至幅度不小,但总体上中枢稳定偏强的基调不会改变。

  宏观基本面:1月份PMI多项指数出现回落,其中新订单指数回落幅度大于生产指数,新出口订单指数也下降至临界值以下。整体看外需和内需均有所下行,在此情况下产成品库存和原材料库存指数上升,同时价格指数也大幅回落。从高频数据来看,钢铁价格在1月下旬有所回升,开工率继续上行,电厂耗煤量环比增大,但可能受到天气寒冷用电量增加的影响。1月份内外需的回落受到季节性影响较大,制造业扩张速度放缓而服务业加速扩张,当月数据的回落初步显示出经济的下行压力,但仍需进一步观察;通胀方面价格指数继续下行,PPI预计继续回落,而CPI由于基数和天气等原因,2月份可能为全年高点。

  货币政策及流动性:1月资金面整体宽松,央行继续采用“削峰填谷”稳定流动性,保持资金面平衡状态。央行在月初连续多日暂停公开市场操作,至月中因缴税等因素造成资金面紧张而加大投放量,并超额续作一年期MLF操作。25日定向降准实施后,资金面宽松,央行再度暂停公开市场操作,维持连续多日净回笼,平稳流动性,整体操作体现央行保持稳健中性货币政策的决心。2月逆回购到期压力不大,但考虑到春节因素及3月MPA考核等因素,预计央行将继续利用公开市场操作维持资金面平衡。

  利率债策略:1月份债券收益率创新高后有所回落,主要呈现出两个特点,一是短端收益率下行幅度较大,收益率陡峭化;二是国开债与国债利差进一步扩大。短端收益率的下行主要得益于资金面的宽松,而长端在市场情绪较差的背景下易上难下。目前对市场情绪影响较大的主要是权益市场和监管。向后看资金面短期无忧,监管持续存在,而对经济基本面的预期较为乐观。2月份春节叠加限产和天气等因素,经济数据可能低于预期,由此带来交易性机会。但同时也要注意到,2月份CPI基数较低,在油价持续上涨、天气寒冷的情况下,2月可能为本年高点,由此引发通胀预期抬升。整体来看利多和利空因素并存,交易盘建议把握时点性机会快进快出,可逢高做窄国开与国债利差;配置盘可逐步介入,品种上建议短期政金债

  信用债策略:1月下半月,在资金面整体宽松预期下,投资机构普遍采取短久期防御策略。一方面源于对市场后续走势不明,先行进行配置;另一方面由于流动性宽松,有部分投资者认为可以通过加杠杆的方式增厚收益。在此情况下,一级市场短融净融资额迎来新高,说明市场对短端信用债的认可度提升;同时由于基准利率的普遍上浮,一级发行价格上行显著。后续需要关注在非标受阻、债券发行短期化状态下,部分对再融资渠道较为依赖的主体偿债能力的变化情况。建议春节前操作以平稳为主,仍维持防守策略,短端个券若出现阶段性高点可适当介入。

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