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2017年12月14日央行上调公开市场利率点评

来源:资金运营中心发布时间:2017年12月14日

  事件:

  12月14日,央行开展300亿元7天、200亿元28天逆回购,净回笼1900亿元,同时对7天和28天的逆回购利率分别上调5BP至2.5%和2.8%。此外,央行开展2880亿元1年期MLF操作并提高操作利率5BP至3.25%。

  点评

  一、 上调利率有助于缩窄货币市场套利空间、完善利率传导机制。

  自从去年12月以来,在央行两次上调公开市场利率、且投放量大幅减少的影响下,货币市场利率有了较大幅度的抬升,但长短端上行幅度不同。其中7D大约上行50BP至3%左右,而3M以上上行约150BP至5.3%,因此货币市场利率曲线非常陡峭。长端资金利率保持高位显示出市场的供求情况比较紧张,因此短端利率的上调是“随行就市”的结果。

  2015年以来,基础货币的投放方式由外汇占款逐步转变为公开市场投放,在此情况下,流动性分层情况更为突出。陡峭的货币市场曲线给流动性上游的大型机构带来较大的套利空间,且不利于政策利率向终端利率的传导。

  人民银行公开市场业务操作室负责人在接受记者采访时也表示:“目前货币市场利率显著高于公开市场操作利率,此次公开市场操作利率小幅上行可适度收窄二者之间的利差,有助于修复市场扭曲,理顺货币政策传导机制。”

  二、利率上调信号意义较强,金融去杠杆不会放松。

  下半年以来,人民币汇率保持稳定,随着中国收益率的不断上升,中美利差也不断拉大,因此客观上来说,美联储加息对于国内货币政策的影响不是很大,货币政策具备一定独立性。

  但是,在这种情况下央行仍然选择上调政策利率,并且上调幅度为5BP,说明其目的不是太高资金成本,而是表达对金融去杠杆的决心。央行公开市场负责人在接受采访时也表示:“此次央行逆回购、MLF利率上行幅度小于市场预期,但客观上仍有利于市场主体形成合理的利率预期,避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷,对控制宏观杠杆率也可起到一定的作用。”

  十九大报告以及12月政治局会议均指出,要统筹规划,有序推进,确保打赢三大攻坚战。其中防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制,未来三年之内,金融防风险是重大工作之一。因此,尽管目前金融去杠杆已经取得一定成果,但是明年仍然将继续深化,宏观审慎政策不会放松。

  三、流动性总体维持平衡。

  尽管本次上调了政策利率,但是央行对市场仍然有所安抚。一方面上调幅度由前期的10BP下降为5BP,另一方面今日MLF也超量续作,向市场多投放了1000亿长期资金。

  央行接受采访时也表示:“考虑到岁末年初银行体系流动性需求增强,人民银行将灵活开展公开市场操作,保障银行体系合理的季节性流动性需求。”“对于2018年春节前主要商业银行因现金大量投放而产生的流动性需求,人民银行也已作了安排。总的来看,银行体系跨年、跨春节流动性供应是有保障的。”

  因此,央行虽然上调利率,但并不想造成流动性的紧张,在资金压力较大的关键时点,央行仍然有所安排,保证流动性平稳,防止系统性风险的发生。

  总体来看,货币政策仍然是不松不紧的基调,且货币政策的方向主要为了服务于金融防风险、去杠杆。本次公开市场利率上调显示了政府对于金融去杠杆的决心,因此尽管金融杠杆有所下行,但明年宏观审慎政策仍然不会放松,金融监管将会持续对债券市场造成影响。

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