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南京银行债券市场11月月报

来源:资金运营中心发布时间:2017年12月01日

  海外市场:美国三季度GDP增速修正值由3.0%升为3.3%,创下2014年三季度以来新高。根据近期美联储官员的表态,12月加息基本成为定局,当然这已经完全符合市场预期。我们注意到,新任美联储主席鲍威尔的态度似乎较耶伦更为鸽派,他在听证会中特意提及,若证明通胀疲弱为持久现象,美联储可以承受更慢速加息。此外,参议院同意讨论税改方案,但共和党内部对方案存在分歧,可能还需进一步修订,进展若低于预期将不利于美元。欧洲方面经济景气度向好,英国脱欧和德国组阁出现进展,对欧元形成支撑。日本央行则缺乏操作空间,日元将更多跟随美元波动。中国货币政策目前主要聚焦国内,人民币将处于双向波动的态势。

  宏观基本面:10月工业企业经济利润增速趋缓,从行业来看,采矿业仍是拉动企业利润增长的主要力量,制造业利润稳健增长。工业企业利润保持较快增长的同时,企业效益也在持续改善,表现在成本下降、利润率提高以及资产负债率的降低。11月中旬限产开始实施,从高频数据来看,钢厂高炉率已经下滑至近几年高位,停产的高炉大多处于检修状态,六大电厂耗煤量也环比下降,预计11月工业增加值继续回落。虽然开工率回落,但钢厂库存和社会库存也同步下降,显示需求的回落没有预期大。11月制造业PMI均在上个月回落后重新小幅加速扩张。问题在于,目前制造业PMI指数仍然主要由新订单和生产拉动,尚缺乏广泛回升的动力。近期黑色、有色等商品价格反弹明显,可能带动下月的价格指数有所回升。非制造业一方面消费行业平稳发展,一方面建筑行业需求仍然较高,总体上将会保持平稳扩张的态势。预计限产对需求的影响有限,经济平稳托底的压力不大。

  货币政策及流动性:11月上旬资金面稍显宽松,央行继续“削峰填谷”,多采取零投放和净回笼的公开市场操作,月中资金面趋紧后央行加大了公开市场投放的力度,达到连续多日净投放,但资金价格仍多数上行,债市持续下跌。进入下旬资金面有所宽松,央行减少投放力度,采取精准投放策略,月底连续4天零回笼零投放,资金价格小幅下行。考虑到12月大额到期的逆回购及MLF,和MPA考核带来的流动性压力,预计央行将继续维持稳健中性的货币政策,利用公开市场操作等手段保持资金面紧平衡状态。

  利率债策略: 11月中下旬债券市场收益率继续上行,并且呈现出两个特征,一是国开债收益率上行幅度大于国债,二是现券收益率上行幅度大于利率互换,上述两项的利差均已达到历史高位。从国债期货来看,其走势与现券市场基本一致,并没有出现去年年底时的恐慌式下跌,显示出在收益率达到一个高位后,期货的下跌动力减弱。现券市场持续弱势,主要原因还是配置力量的缺乏,而近期同业存单利率再度上行,显示商业银行负债端压力仍然较大。在债券需求疲弱的情况下,近期利率债发行减少也在一定程度上缓和了市场情绪。从基本面来看,尽管11月各项高频数据均回落,但PMI仍然超出预期,表明制造业和外需仍然较好,限产对经济的影响程度暂时无法确定,仍需等待11月各项经济数据出台。向后看12月资金面大概率维持紧平衡,资管政策出台后细则也将逐步落地,负债端的压力对收益率下行形成制约,预计利率债继续高位震荡,建议交易盘谨慎观望,配置盘可视负债端情况适当参与。

  信用债策略:11月以来,信用债收益率全面上行,其中长期限上行更为明显,期限利差拉大。本月的上行主要由基准收益率的大幅上行带动,由于信用债的调整往往滞后于利率债,故需要等待在利率债整体企稳后才会有所企稳。临近年底,配置盘需求较少;而在供给上,在当下利率高企的情况下,信用债的取消发行虽然明显增多,但一部分企业仍有再融资需求。故从供需关系上来看,信用债收益率暂不具备下行基础。目前的绝对收益率已经较高,AAA评级各品种已基本位于5.0%上方,AA+评级各品种位于5.5%上方,绝对收益已显现出配置价值,但考虑到12月整月资金面跨年及银行MPA考核等因素,建议继续维持防御工作,控制好久期和评级,对于部分资本较充分的投资机构,可适当介入优质资质企业发行的超短融及短久期同业存单,获取高票息收益。

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