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南京银行债券市场11月半月报

来源:资金运营中心发布时间:2017年11月16日

   海外市场:美国10月非农就业和薪资增长均不及预期,对通胀的推动力较弱,但失业率则进一步下降至4.1%,这也是美联储维持加息步调的最有力支撑依据。10月启动缩表以来,MBS收缩不明显,超储也无趋势性下降,意味着缩表会是一个缓慢的过程。再加上税改进展依然存疑,未来会面临美债期限结构平坦化和美元弱势的局面。欧洲经济复苏虽然得以延续,但通胀回升并不顺利,货币政策收紧尚有时日。欧元短期保持震荡,长期随着货币政策边际收紧,仍有可能走强。不确定性主要来自于政治风险,不过以阶段性影响为主。日本经济增长放缓,通胀疲弱,日美利差趋于稳定,日元方向性不强,跟随美元或避险属性影响力加大。人民币近期保持波动,未来这种波幅扩大的局面会成为常态。长期看,随着美元总体偏弱,人民币币值中枢仍会保持稳定甚至偏强。

  宏观基本面:10月经济数据偏弱,固定资产投资累计增速下行0.2个百分点,其中地产投资、制造业投资和基建投资当月增速全面回落。地产销售增速继续下行,而供地增速在11月有所回落,预计后续地产投资继续小幅放缓。10月财政支出大幅放缓,导致基建投资增速也随之下降,制造业投资仍然低迷。工业增加值增速由6.6%下降至6.2%,略低于市场预期,从行业来看,受环保影响,煤炭、化工行业产量均下降,钢铁产量较上月略有提高,另外汽车制造业增速下行较多,可能与汽车购置税政策即将到期有关。10月消费增速下行较多,主要受家装类和汽车消费拖累。社融和贷款规模也不及预期,M2增速创新低。虽然10月数据偏弱,但是对债券市场的利多有限,主要原因是经济数据的下滑受限产影响较大,并没有出现下行的拐点。而十九大报告中强调了对经济发展质量和效益的重视,在此情况下,货币政策对经济下行的容忍度提高,仍然难以放松。因此,尽管从11月高频数据来看,六大电厂日耗煤量、高炉开工率等数据继续回落,但是对债券市场的支撑仍然有限,反而油价上涨带动通胀上行的担忧正在逐步加大。

  货币政策及流动性:11月上旬资金面稍显宽松,央行继续削峰填谷的操作,多采取零投放和净回笼的公开市场操作,月中因缴税等因素资金面逐渐紧张,央行加大了公开市场投放的力度,达到连续多日净投放,但资金价格仍多数上行,债市持续下跌。考虑到11月下半月大额到期的逆回购及MLF带来的流动性压力,预计央行将继续维持稳健中性的货币政策,利用公开市场操作等手段保持资金面紧平衡状态。

  利率债策略:11月中上旬在经济数据回落的情况下,收益率仍然走出了快速上行的走势,10年期国债一度触及4.0%的高位。整体看,债券市场对经济基本面的反应钝化,主要原因是市场在重新揣度货币政策对经济下行的容忍度。而近期市场波动的加大反映出债券市场投资者结构的变化,从托管数据来看,配置盘力量减弱而交易盘力量增强,尽管10月以来配置力量有所恢复,但是较去年同期仍然较弱,主要原因仍然是负债端压力。而短期内负债端压力难以缓解,一是银行资产负债增速不会很快恢复,M2增速屡创新低;二是四季度利率债发行压力较大,银行可用额度不足。同时,市场对监管政策的担忧挥之不去,结合十九大报告、周小川行长以及近期监管动态来看,新的监管框架正在逐步落实,包括分业监管的协调、中央与地方监管的协调等,各项监管政策预计陆续出台,而对市场的影响则取决于政策超预期的程度。在上述两方面压力下,若没有重大利好或者利空出尽,市场情绪难以快速修复,因此建议交易盘短期内谨慎观望,配置盘可视负债端情况适当参与。

  信用债策略:11月上半月的信用债的防御性表现已较10月大大降低。一方面在于流动性再度进入阶段性趋紧的状态,另一方面在于基准利率的快速抬升影响到了信用债的估值定价,同时一级供给节奏并未显著放缓,在买盘需求不足以消化供给的情况下,造成信用债整体收益率全面上行,信用利差再度走扩,且长端上行速度快于短端。近几个月商业银行密集发行二级资本债,在供需两端均对投资行为造成了挤压,同时也显示部分银行为满足资本充足率要求,补充资本的需求较大。而同时银行同业存单发行规模及发行利率仍维持在高位,显示部分银行流动性仍为紧平衡状态,料这一趋势仍将延续到年底。建议在基准利率未企稳之前,信用债全面做好防御工作,对估值风险、久期风险、信用风险做全面评估并择机调整,有配置需求的账户可继续逢高配置同业存单。

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